数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码瓦力棋牌试玩投资评级 - 股票数据 -

　　单季度来看=□◇☆☆，同比-1☆○-▪.47pct▪◁，占印花总量比例约27%-•▷○-●；销售费用管控良好=▼，较23年分别-0▲◇◆•.94/+0■★.31/-0▷◇▼▼▪.38/+3…•▽■.07pct▪•=，在经历了连续多年人工=•、土地等生产要素价格上涨●▷•、环保严监管等冲击▲■○▷=■。

　　2023年7月宏华数科实现了对山东盈科杰51%股权的收购=▪★•，环比+31▽◁.36%-▷。归母净利润为4•●-■●◁.28▪○▷◆●、5◆•◇▼□□.43◇=、6●□▷.68亿元•□◇，积极研发数码喷染和数字微喷设备…▪，在并购端▽▷•◆。

　　毛利率有所下降★▷○，随着数码喷印墨水生产规模的扩大▷☆★○，我们判断除数码印花设备产品结构变化◁•▪△、墨水降价外□△◇◆。

　　宏华数科(688789) 投资要点 事件•□☆☆：公司发布2024年半年报▷▪○-，2024年上半年实现营收8▪◆.2亿元•■★▲•，同比增长45•▷□▪.8%▼○□◇-；归母净利润为2△△▽--.0亿元▽□-，同比增长35▽▽○▲.5%△□…。单二季度营收4◁▼.5亿元▷△，同比增长61▲◆■-▲.7%◆□，环比增长21•=▷•◇.4%•▽▽•，实现归母净利润1□▽★□△▲.1亿元●★◇…○，同比增长35△◇-.8%▲◁□▼★☆，环比增长31▼=★•.4%○●-○◇，业绩稳步提升-■▪□，盈利能力持续向好◆◆•。 收入结构变动导致毛利率小幅下降▼●□☆◆，总体利润水平维持高位▽■☆▽。2024年上半年公司综合毛利率45-★■•=◆.8%•◁▽□◁，同比下降1●□•.7个百分点▼•◆，主要系公司▲-●◁△▲“设备先行-▼◁△，耗材跟进▷-▼▼▪”经营模式下◇▲▼•，产品结构变动•▲，设备收入占比提升所致▪●☆。上半年公司净利率25▪▲.4%○▼=▲，保持高位运行●-▼，同比下降2▷▪◆.3个百分点◁◆-○◆▪，主要系汇兑收益减少所致-◇□••。 内销表现亮眼▼○◁△◁，出口持续增长▪=▼△☆▼。2024年上半年公司期间费用率为16◁□△▪=.6%▼□◇◁△，同比增加2◆•◆.7个百分点☆◇▲▽▲，主要系内销占比提升◆-◆●★、汇率波动导致汇兑收益减少所致-□◆●。上半年公司内销收入4•■◆◆•□.1亿元◁-，同比增长69▼•▽▲.5%☆□◁，表现亮眼□□；外销收入4■▼◇□▪○.0亿元△=★，同比增长28●■△.7%•=▼★…，保持稳健增长▼▷◆。期间费用中销售●▼=△、管理☆□■◇…▽、研发…-•▼▪☆、财务费用分别同比-1■◁○.8…=★○、-0▼-★■△☆.5◆◁-△◆▲、-0=….9-▷…▪•、+5○◁★=◆.8个百分点□-◁▼★▷，除财务费用外■▽◇，其他三项费用率管控良好▲◁。 纵向延伸顺利▪◇◇■，产能稳步爬坡▷▼◁☆☆。公司坚持▲◇●•“设备先行★●◆、耗材跟进▽…◇▼■=”的经营模式▲•◇，提供从墨水•★□▽、整机到应用的全套方案▼◆○▽，从而给客户提供粘性更强的服务○▼★。随着公司数码喷印设备市场保有量的提升-•○◁，设备和耗材销售规模也将持续增加★•★▷☆■。产能方面◆-=◁，公司IPO募投项目年产2000套喷印设备与耗材智能化工厂已正式投产▷•=■▪，产能和品质进一步提升●○。定增项目年产3520套喷印设备智能化生产线已完成基建工作◆◆，产能爬坡节奏顺利▪■■▪▲◇，业绩有望保持高增长□◇-▪。 盈利预测与投资建议●■▲▷。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4△★▽□.4亿元◆★、5☆□.5亿元●◇▼◇■◇、6▪◆.6亿元…◇☆-=，对应EPS分别为2●○◁=◆.43☆◇◇☆☆…、3-•.06▲□□△•…、3▪•▷.67元●•◇，未来三年归母净利润将保持26▪▪○•◁.5%的复合增长率-◆，维持○=“买入◁○★”评级▽-☆。 风险提示-•：终端市场需求波动风险●•、海外市场风险=•▽=、核心设备依赖外采风险•▽-▼、在建产能建成及达产进度不及预期风险--。

　　宏华数科(688789) 投资要点 事件•★：公司发布2024年三季报…▷◇◁■，前三季度公司实现营收12□…•.6亿元☆■▼●，同比增长43▽▷▼.4%…•；归母净利润为3…▲.1亿元▽△●，同比增长29★○.5%□=□。单三季度营收4◆…■○▪.5亿元●▼，同比增长39•▽☆▼….1%▷▲◁◆◁▷，实现归母净利润1★▪◆•….1亿元△■，同比增长19□◇▼….9%-◁。受股权激励费用及汇率波动影响◁◆▪□◆☆，利润增速低于收入●=■○。 收入结构变动导致毛利率小幅下降◇▷▷•▲-，总体利润水平维持较高水平◁□。前三季度公司综合毛利率46•▷▼•-=.5%•▼■，同比下降1•○.5个百分点★★□★•=，主要系公司•◇•▷“设备先行□=，耗材跟进●○”经营模式下▷▲=，产品结构变动☆◁，设备收入占比提升所致◁==▼…●；同时由于年初降价=•◁，墨水毛利率有所降低★•★……▷。前三季度公司净利率25▪▷★◆.4%▼=-□◁，同比下降3…◆▼◆.0个百分点▪◇•，主要系股权激励费用及汇率波动影响所致◆•◇◁。单三季度毛利率47--●◁▲.6%▲■，同比下降1=△□▽-.2个百分点=•，净利率25▼○•◆.3%■▲▲，同比下降4△★★-◆.2个百分点=●◁◇◆▲。 受股权激励费用及汇率波动影响•▽▽••，期间费用有所上升▲▲□。前三季度公司期间费用率为17▪▪▷…-.5%☆△●•▷，同比增加2▼▪=•▷.2个百分点◇▲•，主要系汇率波动导致财务费用增加所致☆-▷▪；其中销售◇▲□△-、管理◆☆○△▽▼、研发●▼●、财务费用分别同比-1◁▲☆.7▪○○…、+0▲◇△▲=▼.1…=▼、-0•◆☆▲□.8=◇△◇、+4▼○☆▽☆◇.6个百分点…◁◆，除财务费用外■☆▪，其他三项费用率管控良好★☆。单三季度期间费用率19▼▪•▽◆.1%◇○■，同比增长1◁▼△◁▼.5个百分点=○◆○●☆，其中销售▽=▽•、管理▲-◁△…、研发▽•、财务费用分别同比-1▪◇.7=△◁、+1◇□.1◇◇□☆•、-0◆●…◇☆◆.6▲▽●、+2•○◇.7个百分点■◆-△，管理费用增加主要系股权激励费用摊销所致=☆■。 打通上下游覆盖全产业链○△◇▪▷，横向拓展打造平台型公司★…▪▼□。公司在聚焦纺织领域数码喷印设备之余★▲▪▪•，积极拓展面向书刊喷印◁•▽=、建材饰面◁▷▼◁□、瓦楞纸喷印等多产业应用领域的设备◆•☆★=△，2023年已成功推出相关产品并取得0◁▲.6亿元收入▪■=▲■。产能方面◁▼▼○…，公司IPO募投项目年产2000套喷印设备与耗材智能化工厂已正式投产◆◇=■◁◇，产能和品质进一步提升=△。定增项目年产3520套喷印设备智能化生产线年达产◇■•-◆☆，产能爬坡节奏顺利-■，业绩有望保持高增长•-□◁。 盈利预测与投资建议○▼△。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4=□●…▲.4亿元…☆•★▷▪、5-★△★☆.6亿元▼▼•、6★-▲.7亿元◁◁▼，对应EPS分别为2△★.42=●★=、3■●■.10-●•▽▪、3▽○.72元◁◇…=，未来三年归母净利润将保持27…▪.1%的复合增长率△□=△▽，维持■•☆…•□“买入■▲”评级○•▪=★■。 风险提示◆△…：终端市场需求波动风险◆•…◁、海外市场风险○•▼▪、核心设备依赖外采风险□-、在建产能建成及达产进度不及预期风险▷☆。

　　宏华数科(688789) 事件•○=：公司发布2024年半年报•●=▷☆，上半年实现营业收入8△◆.16亿元◇●▪◁○☆、归母净利润2=●.0亿元▼--▽、扣非净利润1▲☆.92亿元■◁-▲，同比分别增长45◁◁•=▽▽.8%★△◇○…、35△=□■▷◆.45%-◆★、31=△▲☆•□.85%△=▲□■●。Q2实现收入4○=•☆●-.47亿元◆=◆、归母净利润1=●=☆.14亿元□▽△、扣非净利润1●-=.07亿元◁…▲，同比分别增长61•■.7%…◁▪◇•▷、35■◇▲•□.8%▲▼、30▼○.6%■=•…◇◆。 点评○◁○☆△◆： 设备△▪•◆、墨水收入持续快速增长▼•▽★▼，内销低基数下增速高于外销▽○●◆◆。上半年公司数码喷印设备=□、墨水分别实现收入4●•○☆.7亿元▼▽●□◆、2…▲▽.4亿元…◇▼-，同比分别增长44▼○■▷■▽.8%…▪、19▷○▪▽.6%▪◇，毛利率分别为46•○▷.05%…▪◆★◁•、50▪•☆▪★▲.57%◁▼。上半年公司内销△◁•★、外销分别实现收入4★◇•△•◁.1亿元△◆••□▪、4☆▲▼.0亿元☆▷▼■…○，毛利率分别为47▷….1%■○▷■★◁、44•==○=.6%◁•◆；剔除盈科杰并表影响•▪▷•◆△，内销-◇◇•▼▷、外销收入同比分别增长47◁■▪•.6%-○▼、28△•★.7%▷=。 上半年毛利率略有下降☆=，汇兑收益减少影响利润增速低于收入增速•◇=•▷，销售和管理费用管控良好▪◁▷▷□。公司上半年毛利率为45◁◆.84%■◆…●，较上年同期下降1☆□▷□▼.68pct瓦力棋牌试玩▽☆△■，我们判断主要系墨水降价导致毛利率下降所致▼□○。上半年公司销售▼★…□◁□、管理○-、研发-●、财务费用率分别为6▽★▼▽.67%•△、5-=■◆•.43%△△◇◇▲、6=□.05%••、-1◆=◁◇.56%▼▽…，较上年同期分别-1▼•★.78…◇、-0=•.46-▼、-0★▼.86…▷▼◇◁、+5□△▷…▽★.75pct■-◇-◁，销售和管理费用率管控良好●■○▪，财务费用率提升主要系上年同期受美元汇率上升形成汇兑收益1931万所致•■●▼。上半年公司经营现金流净流入4557万元▷▷，同比下降37◆▪▷.81%▽○□△●，主要因支付职工工资以及税费同比增长较多■▲▷。 纺机需求弱复苏△◇▼▽●，数码印花设备吸引力彰显…▲，传统客户转型数码意愿提升◁◁■□●○。今年来纺织服装终端内需延续复苏◇-◇△▲，海外需求仍弱但库存基本恢复健康▲★，行业盈利修复★-●=△◇，投资意愿开始提升☆=◁□●•：1-7月国内纺织业•□•，纺织服装□□□▽☆◆、服饰业固定资产投资额分别同比增长13…■▲▽▷▲.1%▽▲•▷•☆、14▼…◆▼.5%▽▪▲；1-7月国内纺织机械及零件出口额同比下滑1▲=◆△◁.3%◆=▼，4月以来降幅持续收窄△●◆▼。纺机需求总体呈现弱复苏态势◁★=◁…。从结构层面看☆◆◇，消费者个性化○•◆▽▷▽、多元化需求和直播带货★▼△◇、即时零售等新模式驱动下○▽，1-7月全国网上穿类商品零售额同比增长6…■★●.3%=▽★，显著高于1-7月我国限额以上单位服装○◆-▷、鞋帽◁☆■、针纺织品类商品零售额0○•.5%的增速-★●▼■●，带动▪△◇▼●“小单快反▲★▪◇”的柔性供应链快速渗透★▪●◁，数码印花设备吸引力彰显▷▽•△=，传统客户转型数码意愿提升◇▼。 非纺领域拓展渐显成效…=•☆•，有望提供新的增长动能▪△☆▲=○。公司通过并购▽◁□☆-、独立事业部•▽◁、ODM方式快速复制公司核心技术应用到非纺织领域■…▪△，年初与泰恒投资及其他第三方社会资本▽◇○，共同设立产业投资基金——杭州金投宏华创业投资基金合伙企业（有限合伙）○•…，重点投资智能物联-•▷、高端装备▪▪-◁、新材料和绿色低碳等四类杭州市重点聚焦产业链◁▷•。当前公司在非纺领域主要进展包括•…，1）书刊数码印刷设备▷◆△•：通过收购书刊喷墨印刷机厂商盈科杰实现高速增长□☆，盈科杰上半年实现营业收入5308万元□▼□、净利润1197万元▷○☆○，而根据公司此前公告•▪，23年1-5月盈科杰实现收入2987万元▼■☆◁-▪、净利润624万元▪▷○△△。2）装饰材料数码喷印设备●△▪■●■：公司目前已筹备样板房装饰工程的示范项目■●…-◇，积极寻求合适的合作伙伴进行行业深度推广应用★▷▪▪○。3）数码喷染设备=○▼◆：公司目前已开发出专用微喷涂喷头和打样测试平台◇□●◆，小幅面喷染测试正有序进行中◁★▽。4）瓦楞纸喷印设备▼=★••：在瓦楞纸喷印方面◇○▲，公司已通过与全球包装纸箱板生产龙头企业合作☆▽◆□▷、自建代理商渠道等方式★•◆，借助现有的销售网络和市场知名度=▪，切入瓦楞纸包装数码印刷设备市场■☆□…◆•。5）数字微喷涂的核心部件及其设备开发◇••▼=：公司已成功研发核心部件的自动化生产产线★•◁◁◁。 盈利预测与投资评级■△：我们预计公司2024-2026年收入分别为17□●.19亿○○、22•○.22亿=■◇△▼…、28▼○.17亿□▲，同比分别增长36●◇▪★.6%▪■▼★▪◆、29•▲◆-■▪.3%▽○…■…▷、26▪☆□▪=.8%-△；归母净利润分别为4☆▲.25亿▲■◁-、5▽•■•-•.53亿◆☆△▷★-、7▼△-◇•.38亿■•☆▷，同比分别增长30☆•◇.6%◆◁、30=▼.1%…★●△▷、33▼○▷.6%▪●☆▷☆★，对应8月28日收盘价的PE分别为24◁▼•△○.5X▲◆●•=、18▽▽○◇.8X★◁▽-、14☆□=△.1X=○◆▽★▼。公司设备+耗材商业模式优异▽•○，纺织领域受益下游客户加速转型趋势□▷=○▪=；核心喷印技术具备较强通用性■◁▪▪，非纺领域拓展卓有成效…•◁○★，有望打造新的增长动能…•=•，维持对公司的◆-△“买入•…□”评级△△●★。 风险因素▷…•☆…•：下游纺服市场景气度不及预期□★◇-、数码印花渗透率提升不及预期▷☆▽、技术迭代风险-…▲◁○、新领域突破进度低于预期

　　较上年同期下降2■▽▼=☆•.79pct☆▽=•▪，公司规模优势愈发明显★…○。毛利率小幅下降★●◇…，毛利率分别为43◆▷.07%△★◁、50▲■▲▷.41%•□▽=▼。根据中国印染行业协会发布的报告显示▲▼◇▽，在毛利率下降▽★●☆□▷、期间费用率提升影响下▲▽，同比分别增长29=•☆.8%●▼▪▷、25□◆○◁▼•.2%◆■○■…、20◆○-○☆….7%☆▼。自动缝纫单元产品实现良好交付•●▷•，进一步促进了数码印花工艺对传统印花工艺的加速替代…-◇○▪。我们认为公司收入业绩稳定增长◇▷◇…。

　　收入体量为2023年全年6056-◆.63万元收入的87◁▪★••.63%☆◁◇▽，有望为公司提供新的增长动能■=…▷…▷。实现归母净利润2◁•▽.00亿元◇△◇，股份支付费用计提导致管理费用率略有上升•○，宏华数科(688789) 事件…◇■•-: 宏华数科8月27日发布2024年半年报☆◆：2024年上半年公司实现营业收入8▽◇▽.16亿元▼…▷…▽。

　　同比增长45▪=▼◁○.80%★▲◇；其中销售费用率同减1◁■●-▼◇.78pct至6★△▼△.67%■●；同比增长61△●=☆.71%▪■◆；随着传统印染设备逐步向数码喷印设备替代转型◇△•◁◆。

　　预计到2025年全球数码喷墨印花产量将达150亿米○•▽◁，内销收入4▽▷.11亿元★=○…，EPS分别为3▷▲▽◆■★.00/4◁■…△.04/5•○•○.11元/股•▷▲◁•□；外销收入4○◆☆•.05亿元◁▷，公司公告披露财务费用变动主要系上年同期受美元汇率上升形成的汇兑收益较多所致△●■□。归母净利率24□☆□◇▷▷.53%▪□▼▽•=，在股份支付费用计提影响下仍实现整体费用率下降○○•★…▷。

　　宏华数科(688789) 投资要点 推荐逻辑▪▷○•：1）多重因素驱动数码印花行业快速发展★◁•。在-★-“小单快反◁☆▷”的消费趋势下△▼▲，数码印花优势渐显•○，预计2025年国内设备+耗材市场空间可达131亿元…◁▷。2）设备+耗材双轮驱动▲□•□★▷，规模优势凸显■△◁。据CTMA统计▼▪，2017-2019年公司在国内中高端数码印花机市场市占率超过50%◇○▪，随着公司设备保有量持续提升▲•▲◇=▽，耗材营收体量亦有望稳步增长▲◇◁。3）横向+纵向发展□…◁□●▪，打造平台型公司•■•○▼。凭借在纺织品数码印花行业的积累★△□，公司将自身优势扩大到非纺印花领域-▽▽◇■，2023年已实现0◆□★.6亿元收入★◁=▽△，有望成为公司第二增长曲线▽▼☆-•▼。 低渗透高成长◁○，数码印花行业方兴未艾★◆。1）数码印花完美迎合▷▽■▷“小单快反■▷”的消费趋势●◇□…。客户对个性潮流的追求○☆☆，以及下游服装厂对低库存的追求▪◁•，让小单快反成为行业发展趋势◁=☆•▪，而支撑小单快反模式跑通的一大基础设施即为高效数码印花设备△▲▷；2）日趋严格的环保要求倒逼印刷企业采用新的印刷技术▪•☆□。与传统印花相比▲==…▷▼，数码印花排污整体下降40%-60%=▷●◁△☆，能耗整体下降40%-50%…■▲，对环境污染程度仅为传统丝网印花的1/25□□★；3）数码印花成本快速下降■▲○○，已接近传统印花=▷●。数码转印技术相对成熟●•◆，随着墨水价格的下降•▲○-，目前数码转印成本已接近传统印花▽▲。据测算◆○▲●▲，目前数码转印成本为1☆=◆-○.27元/米•▽▼，传统印花成本为0▷●■△☆-.8-1★▲-.1元/米▲▲▽○•▼，数码直喷未来有望复制转印降本提量路径●▪●☆▲☆。4）市场空间△◇◆▷：据测算△•=●，2025年我国数码印花设备☆★、耗材市场分别有望达到109亿■-△★☆、24亿元-•▲■●。 设备+耗材双轮驱动■-，助力公司业绩提升•■。公司建立起了设备+耗材双轮驱动的业务模式□■，依靠自身设备优势开拓客户○▽◁，后续凭借高性价比•△、高适配性的原厂墨水实现持续营收贡献△•=◁。随着公司设备保有量持续提升○◁，耗材营收体量亦有望稳步增长◆•▼，通过为客户提供高性价比的综合解决方案★◆○，公司的客户粘性得到不断增强□☆▲▪…-，规模优势不断夯实…=。 打通上下游覆盖全产业链△-，横向拓展打造平台型公司●■△。公司在聚焦纺织领域数码喷印设备之余-○◇▷☆，积极拓展面向书刊喷印●□、建材饰面□●、瓦楞纸喷印等多产业应用领域的设备★▪◆，2023年已成功推出相关产品并取得0○●▷☆▼.6亿元收入◁•○▲。产能方面★◆△□•▲，公司IPO募投项目年产2000套喷印设备与耗材智能化工厂已正式投产▽●…-▷=，产能和品质进一步提升▪◆★◆…。定增项目年产3520套喷印设备智能化生产线年达产★★☆◇，产能爬坡节奏顺利▷•▽○■•，业绩有望保持高增长△●■▲◆。 盈利预测与投资建议▽•●△◆■。预计公司未来三年归母净利润将保持28-▼.2%的复合增长率▪○…△☆◁。考虑到数码印花渗透提速……□◁○，公司设备技术领先以及耗材成本优势◇▲•▪•，给予公司2025年30倍目标PE•=◇…，目标价94▼★○.5元△○★=，维持★☆△★☆▼“买入■◆△▼▽◁”评级◇●。

　　对应5月12日收盘价的PE分别为22☆☆.78/16★=★◁•-.88/13■□▲◁.35倍○▼△，事件点评 营收☆-□、业绩高增长◇▽▽…-，在纺服终端需求偏弱-☆，宏华数科(688789) 事件●▽•-☆▪：公司发布2024年年报▪=★■、2025年一季报▪▲◆□□，我们认为未来公司墨水的降价空间已较为有限○▲☆▷◁-。

　　同比分别增长47•▼●□.8%△■、26▷•▷.1%●-▽◁◁…，2025Q1公司毛利率为42◆▼.84%•○，中国数码喷墨印花产量达47亿米左右▽▼，规模经济带来成本的持续下降•★，考虑到盈科杰的净利率水平低于公司◁△▼=▽，年底回款效果较好○☆■…▪…。同比-1□○◆▼◆★.68pct…○•□▼◆，2024年公司经营现金流净流入1○••-◇.64亿元□…◁△，归母净利润2•◁■-△=.00亿元▽■○，2）第二个归属期内□○▽•？

　　同比-4☆=•★.84pct▲◁，期间费用管控效果良好▪○。数码印花设备和墨水主业以外○◇，

　　主要系上年同期受美元汇率上升形成的汇兑收益较多所致◁◁；公司印刷设备▪■、自动缝纫单元2024年收入分别为1•■…▽.36亿元●▷▲•、1★■◁.45亿元◆▷☆，公司数码喷印设备营收同增45%至4☆▼◆.7亿元•☆，2024年上半年公司销售★☆◆▪、管理●…、研发▼◁★■•★、财务费用率分别为6◇▷…▽▪◁.67%▷▷☆、5◇◇△◁●◆.43%•▼、6○=★▽.05%▲◇、-1□▷.56%☆▪，2023年Q2公司财务费用约为-3372万元◆▲■，墨水营收同增20%至2△◆-◆◁■.37亿元-■○，

　　宏华数科(688789) 投资要点★□◆◇： 2024Q1-Q3公司实现归母净利润3…◇.1亿元□☆•★△，同比+29…▷.5% 公司披露2024年三季报=☆=：1）2024Q1-Q3公司实现营业收入为12▽▼▽◇★□.65亿元=-◁○•▽，同比+43○-▪.36%…▽●，归母净利润为3▲◆□☆○●.10亿元▽▪◆△★•，同比+29●--□.51%▪■■☆。2）2024Q3单季度■▪○，营业收入为4●▪.49亿元★◇，同比+39■◁▪.13%…•，归母净利润为1▪○•▼=.10亿元▼=，同比+19□●▲=▽.92%◁-◁•。 24Q3毛利率同比有所下滑●…◇▲◇，环比提升 1）毛利率和净利率■▲=：2024Q1-Q3公司销售毛利率和销售净利率分别为46=▲.45%/25•◁.39%◆▷=-△○，同比变动-1…■.53/-3○=-◆▷.02pct▽-▲；2024Q3单季度毛利率/净利率分别为47◆-•.57%/25●▷.29%△◁□▽，同比-1▷▽□•☆.2pct/-4◇▽▼…-★.23pct▪◇，环比+1◁●.56pct/-1○=▽.03pct•●◆•。2）费用率▲▪-○：2024Q1-Q3期间费用率为17△••○◁=.49%=◁=○=◁，同比+2△▪•.23pct◇=。其中☆▪▲●▽，销售/管理/研发/财务费用率分别为 6■■★.52%/6▷●☆.17%/5▪▪●▷.87%/-1△-▪••.07%△□=，同比变动-1◁▲.73/+0◆□.11/-0◆○▷.77/+4▼△-☆☆.62pct□□▪。 国内纺织景气度环比提升◁●★，single-pass有望获得批量订单 国内纺织景气度环比提升★•…：以柯桥纺织为例…▷•▽，24Q3柯桥纺织总景气度★-▪★▷●、市场景气度◇…▼◆●、生产景气度环比增长分别环比24Q2增长7▲★▼.01%◇■▲-★、5○•.09%■▼▪、5▷●◁☆.12%•■-▪，年初至9月▷○●▲▲-，三者分别增长16▲•◇▲■.93%•■、11=•●◆○.62%▽■△▼、14□◇.13%▽=▪▲▽。 Single-pass新进展▼▪◁☆▽◁：10月8日…▼…，州际数码▼◁△▲▼、宏华数科■▼•▲•■、东伸工业三方署战略合作协议=▪▪=，州际数码计划在未来两年内•▪○○，打造一个日产200万米的智能化数码印花工厂◆▷，投入1△•=•▪.5亿元▼▷★☆▼，增订10台宽幅single-pass数码涂料印花机★◁。宏华数科联手东伸工业打造第三代Singlepass☆■◁，为洲际数码提供设备☆▽△。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年收入CAGR为26%=◆▪○，归母净利润CAGR为27%◇◁◆…，2024-2026年归母净利润分别为4★●★.29▽▲、5▼☆.37…••▽、6●•□.68亿元（维持前值）•▷★◁…□，EPS分别为2…□◁○…….39元□▽★◁、2-▲☆●▲▼.99元■▽▲▷▽、3◇◁□.72元★-☆。对应PE分别为30▷★•、24◇▲、19倍◁★☆••▪，我们认为◁•◆□，公司所处行业数码喷印设备渗透率较低▼▷•▼，有望迎来快速成长期▲…○◇，因此具备估值性价比■•▲●○，维持◇•◆“买入★▪○•”评级■▼☆★○。 风险提示 此国际贸易风险◁•-▷▽；核心零部件依赖外购风险○■△○☆…；行业发展不及预期

　　实现归母净利润2▲-☆▼■….00亿元◁▷，收入业绩稳定增长…■◇○☆，2024Q2公司营业收入4★==□.47亿元•◁，对传统印花的替代逐步推进★○◁◁▲◆。环比+0□…▷▪.39pct□▪●，2024年年实现营业收入17▷…▪…◁■.9亿元▲…▽★●▪、归母净利润4☆●●○◆•.1亿元▽◇■☆、扣非净利润3◁▷•★▲▽.9亿元•□▷◁=◆，归母净利润1◆•-○•.14亿元○=。

　　同比分别增长42◇=▼.3%●▼▲、27□-▽▪▽.4%▷◇□、25○☆.6%•▽▷。数码印花产业趋势明确▲…•▼，维持◇△▪“买入◇-…=■”评级•◆★…▼。

　　宏华数科(688789) 事件◇▪△：公司发布年报★▽▼◁•▼，实现营业收入17•★◆▼▼.9亿元…★…■==，同比增长42•★=.3%▼▲○，归母净利润4•▪△▲◇.14亿元●▼，同比增长27▲□★▪●◆.4%▼▪◆■…；发布25年一季报▲■◆-▷☆，实现营收4◇◆▼.78亿元▼●▪…△-，实现归母净利润1●=▽.08亿元-…-。 点评☆●-： 24年全年毛利率/净利率分别为44◁★.95%/24◇▽•.17%•▪，同比-1=▼□●★=.59/-2▲△☆.53pct-▲▲★○△。全年销售/管理/研发/财务费用率分别为7•△▽.3%/5★▪.27%/6☆△•○•.78%/-1▲■▪-▽.32%◁◁•▲。其中全年完成股权激励目标…□◆◇••，确认股份支付费用达2339万元◁◆•★●。 24Q4★●▼◇•：实现营收5■▽○○◇□.25亿元◇•◇=▲□，同比+39◇★■▪.82%▽△▼•◇●，环比+17▷△◇.05%○•=▼•○；实现归母净利润1◆▲-●.04亿元=•，同比+21▽-▪●◇◁.54%●■◆□••，环比-4◆○◇▷▷.97%▲☆■▽。毛利率/净利率分别为41◆○★.34%/21□•▪▽…▪.24%▲▪•△-☆，同比-1★★…▲•▽.82/-1■☆▲▷.44pct△■，环比-6□■.23/-4•◆=□.05pct○•。 25Q1★▽：实现营收4▲•.78亿元▷○●●，同比+29•▷•◁.79%▪◆▪★■•，环比-8▷•-.98%●◆☆▽●；实现归母净利润1▲■▼.08亿元▲△◆-，同比+25▪☆.2%▲★★●，环比+3•■◇●●▲.78%▲□●▲•。毛利率/净利率分别为42▪●•▲▼◇.84%/23=◇….56%▲=，同比-2△▽.79pct/-0◆○•▪▼.82pct=…▲■，环比+1□◁●.5pct/+2◁△▪☆▷□.32pct◁◇★▽◆。 全年数码喷印设备/墨水/自动化缝纫设备/数字印刷设备营收分别达9○•▽▼○◁.1/5▪◆☆.2/1■▲▪▽.5/1○◁☆.4亿元★△◆△□，同比+47◆▲▽.84%/26☆…◁□★▪.15%/37□●▽◆.67%/114▼○▲★.66%=△◁=；毛利率分别为43•▽▲…△.07%/50◁▪●.41%/26=○.91%/50△●◆=▪▷.50%☆=▪=，同比变化-2▽◆-◁◇.22/-3●★■.46/+3◇▼▼.45/+6□▽=◆.36pct■◇•□•。 坚持…▽□“设备+耗材△▷◆”模式•◆★◁-▪，喷印全产业链布局-•。2024年◇★▼▲◇▲，公司首次公开发行募投项目▲…●○“年产2●…,000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂□•▲★□”基本达产△▽。随着公司数码喷印设备市场保有量的提升▲▲=□▲，以墨水为代表的耗材配件销售规模也将持续增加……★。2024年公司子公司天津宏华数码喷印产业一体化基地项目（一期）已开工并完成了大部分厂房基建▷●-•，进一步夯实●▪□-“设备+耗材■=•…◇”一体化发展战略的实施基础◆▽…■•。 非纺业务拓展顺利•…◇◇。2024年○◁▽，公司数字印刷设备营业收入1△■△○.36亿元★◆▷，较上年同期增长114△-.66%▪-。自动化缝纫设备方面==▲，公司持续推动德国子公司Texpa GmbH与国内自动化装备部门的国产化替代进程□▷•▲，在确保产品性能的前提下▲◆◇◆▲□，显著降造成本☆△◆=。此外公司研发面向纺织染色和喷染◆▪•，主要针对高端小批量多品种染色面料以及面料的无水或少水化染色设备开发△-，解决传统染色工艺中高能耗▲○、高污染的问题▷△●☆=◆，实现低排放-▷□▼、高效率-○…-■●、高安全的数字化工艺■△▷▽。 贸易摩擦影响相对有限•▲△。公司产品海外主要销往南亚巴基斯坦▼▽•□△、印度◇◁、孟加拉•-▲■…、印尼等东南亚国家▷--•◁▼，以及意大利▽…◁□，土耳其等欧洲国家和地区○▼-▷●☆，以本地消费为主◁◆▽，出口美国的产品比例很低▪•。国内客户使用数码印花本身也是基于数码印花在□◇“小单快反△★▪■•●”业务方面具有比较优势•-▲▷，而不是加工出口产品▪●，所以综合来看▪▽，中美关税对数码印刷装备及业务需求端的影响有限■○■•。 预计公司2025~2027归母净利润分别为5■◁▲.34/6▲◇□▪△△.89/8▽=…☆◇.76亿元（25~26年前值5●▪◆.54/6★▽.85亿元）-…▽○●▷，同比+29%/+29%/+27%■▽▲▼△☆，对应PE23/18/14X○▲▷，维持公司•=■“买入▪◇●□”评级▽▪△★□。 风险提示•▼■■□◁：下游需求不及预期◆☆◁；墨水市场竞争加剧□★○▼；产能投放不及预期▪◆●▼▽。

　　在面临终端客户需求向▪◆-▽▽“小批量+多批次+个性化定制▼○●…□”的发展的处境下△■，点评★•▷： 2024年数码喷印设备■▽☆◁-•、墨水收入继续保持快速增长△•，考虑到公司产能逐步投放◇…▪▪，纺织品印花行业目前正处于规模化导入期•□…▽△，在汇兑端=◆○☆，设备+墨水双轮驱动=▷▽◆•。约占国内印花总量的29%=●，行业技术变化过快■▪★★◆★！

　　宏华数科(688789) l事件描述 公司发布2024年年度报告与2025年一季报•▲，2024年实现营收17△○.90亿元▪★○，同增42▪□■☆=○.30%◆•◆▷▼▲；实现归母净利润4▪★●◇.14亿元◆☆◆○，同增27●▷.40%▪•☆；实现扣非归母净利润3•▼.92亿元★▽，同增25○□▽▪▽.55%□▽▼…□。2025Q1公司实现营收4◆▲△.78亿元☆◆，同增29▷◁▼.79%◆△▲；实现归母净利润1◁▽.08亿元••★▽△▼，同增25■=▲■.20%△-★；实现扣非归母净利润1□◁☆○▼.02亿元○●=◁★，同增20○-▼▪=.67%=-△。 l事件点评 数码喷印设备增速达47=■▪◆.84%■▼○▷★▪，数码印花正加速渗透-▷◆。分产品来看▪☆☆，数码喷印设备▷•…★、墨水☆■◁□=●、自动化缝纫设备□△、数字印刷设备■•◁●…、其他分别实现收入9●■●◁☆=.05○△◇□、5□▼.18◆◆=•、1▪-▼◁.45▽★▲、1•◁•◁=◇.36◁▲◇…☆…、0□○■▷•●.69亿元-▲，同比增速分别为47□▪▼△=.84%-…□、26△▽★▷=.15%▪▲-◆-、37◇▷…▲★.67%◇□、114◆◆★=□.66%…○▷、15••■◁▽-.16%☆•◁▪□▪。 毛利率有所下降▲▼○■◆◆，费用率有所上行-☆。2024年公司实现毛利率44△▪☆•-=.95%▲•■■•○，同比减少1●▲★.59pct…•，其中数码喷印设备毛利率同减2•◁•■●.22pct至43◇△■▪▲.07%◁●●△☆、墨水毛利率同减3▷-○•.46pct至50◁■★◁.41%•=-▪-▽。费用率方面◁-▷，2024年公司期间费用率同增2■▲=.05pct至18-•◆.04%▲…▼●，其中销售费用率同减0•△▼.94pct至7▼●■.3%•=★=☆◆；管理费用率同增0●•….31pct至5△▼★☆•.27%▼○；财务费用率同增3◁○▽▪.07pct至-1-◆••▪.32%●○，主要系利息收入以及汇兑收益同比减少所致☆▷▼-□■；研发费用率同减0△◁▼=.38pct至6■▼□●.78%▷◇★□-。 有序推进重点项目建设▲•▽，产能有望逐步释放□▪▽▽…。○▲■•◁▼“年产2◆•,000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂▲△”项目已基本实现达产-◇▪★●◆，产能释放效果显著◇▷=。同时▽-▲，☆☆○▽▽•“年产3-▷◁◇=,520套工业数码喷印设备智能化生产线项目☆▪”也取得积极进展…▷◁▲•□，厂房基建已全面完成★…==▲•，部分关键设备完成选型•☆-、安装和调试工作▼▽▼。此外○◆…★△☆，公司子公司天津宏华数码新材料有限公司承建的★★◇▷▲“喷印产业一体化基地项目••◆□▽”（年产4☆▽☆▽△.7万吨数码喷印墨水及200台工业数码喷印机）2024年度完成了大部分厂房土建工程•△…，进入设备安装筹备阶段◁●◇◁=。 利用数码喷印核心技术可延展性▼▪★▽，积极探索其他领域应用◆…▽■。书刊数码印刷设备具备●-“数字印刷▪○▼▼●、一体裁切装订□-▽◆◁”等功能…▽☆◁◆，具有◆◆◇“无需制版▽◆▲、产量高▪=、柔性定制成本低●■•、绿色无污染☆▲○…◆”等特点□☆☆…，2024年实现收入1▪▲■☆.36亿元▷○…◇▷▪，同增114●◆▲.66%●○•；装饰材料数码喷印设备可适用于多种材料与纹理（如木纹◇=☆◁、大理石纹等）=…=，对烘干结构进行优化以提升效率□□▼••●，有效减少色差与瑕疵-■▲□▲☆，正在推进装饰材料领域的示范工程▪◁▷；数码喷染和数字微喷设备面向纺织染色和喷染☆◆○，主要针对高端小批量多品种染色面料以及面料的无水或少水化染色设备开发☆◆▷●-，解决传统染色工艺中高能耗▼☆•○•-、高污染的问题•…☆◁；自动化缝纫设备▽◁■●…▷，持续推动德国子公司与国内自动化装备部门的整合◆•▷-■，在确保产品性能的前提下▽■◁▪▼●，显著降造成本•○•。 l盈利预测与估值 预计公司2025-2027年营收分别为23▷=■-◆.23■▽、29○■○▽.92▪▷▲、37…▼□•-.82亿元…•●-•★，同比增速分别为29■▼.73%△■◇•◁、28■…☆☆.80%■•、26■…▼•.44%■○=▷△；归母净利润分别为5▪▲■=□★.32•■、6•☆◁.80■★=★▷■、8▪☆.58亿元◆▽•△，同比增速分别为28☆=▼….47%=▷、27□▷▪☆▲.77%△◇○★▼◆、26-▽▼▷■=.10%◇▽▼○☆。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为22•=.24●•、17▼•.41■●◁■、13●☆-◇△△.80◁△▷，维持•●•…=•“增持▪△△●○□”评级=▷☆=。 l风险提示=•： 数码印花渗透率上升速度不及预期风险▽△◆▼-▲；墨水降价速度超出预期风险◆☆▲-；海外市场开拓不及预期风险•◁▼▽□□；市场竞争加剧风险▲○■◁□。

　　印刷设备•●◆☆、自动缝纫单元业务放量…◆★。主因墨水降价所致□◆-◆□○，同比+35△◁◁▷.45%•▼▪▷◁◇，公司将建成面积约26万平方米的智能化生产工厂▼◇▽●▲、产能约扩大至5-…•▷•=,主要源于下业需求提升▪=●○■，盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入为16•…▼◆.46▷•▽★、20•▷.85…▪▲△▽•、25▪▼▪◆.67亿元▲■▷=，拆分单季度观察□•，研发费用率同减0○★◆▽.86pct至6▪☆▽.05%=•。

　　风险提示◁…•□： 数码印花渗透率上升不及预期风险▷●-；业绩实现快速增长▷▽◇，风险提示△▽●☆●●：服装需求复苏不及预期▲•☆•○；应收款比例提升▲☆▼…☆△，公司行业龙头效应或将逐步凸显▪▼◇◆，2024H1实现营收5307▽◁▽=▽▼.50万元★◇…◆，据2024年半年报披露▷-◇□，激励计划彰显业绩持续快增信心=••□○▼。环比+1△●=◆◇▲.92pct□●▼…-◆！

　　我们预测公司2024-2026年净利润分别为4○★◁.4◆◇…•■•、5▲☆○.8■○、7…▲.2亿元○◆•…=，推动了数码印花工艺对传统印花工艺的替代▪●…。投资建议▼●■： 公司作为数码印花行业中少有的兼具较高技术水平及较强研发能力的公司☆▽，其中数码喷印设备/墨水/印刷设备/自动缝纫单元毛利率较23年分别-2☆•☆.22/-3•◇★-■.46/+6◇☆▽◆☆▼.36/+3●▽.45pct□★。

　　盈利能力基本维持稳定□…•；新业务推广不及预期★•★△。目前◁•▷▼，传统印染设备向数码喷印设备替代转型•●•●•；归母净利率25●★■◆□-.40%●▪，2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6★◆●•▼.56%/5△▪…◇▪▷.14%/6▲△=▪.48%/-2▽●▷.03%□○，显示出了对传统印花工艺逐步替代的发展趋势▽■…▪●。

　　快时尚服装跨境电商平台的蓬勃发展对传统印花生产方式造成冲击-△★▽★◆，分别同比-1△☆.78pct□☆•☆、-0-▷▽◁▪.46pct□☆…=▷、-0•☆▷•★▲.86pct◆△□、+5△•▪▪.75pct-■-□•，2024年公司数码喷印设备○□、墨水分别实现收入9▲=□.05亿元●☆…、5▼◁▷▲•.18亿元◆▼△，投资要点=-▽○△△: 业绩实现快速增长…•★○■△。2024年上半年公司营业收入…▲▼▽•▪、归母净利润□-、扣非归母净利润分别同比+45★■□=●.80%■•=、+35◆▲□•▪◁.45%△▽、+31□◁-□▽.85%▽==○•▲，同时目前服装行业经营中不断要求缩小产品批量以压缩库存◆◁，因此一定程度上使得公司营收增速高于利润增速◆◆▽▲☆；预计公司2024-2026年实现收入18◇▲.20●▽▲、24●-■◆….38○■-▽▪、32△…-•.00亿元•▪•▽。

　　宏华数科(688789) 公司发布2024年中报○▪。2024H1=■◁：公司实现营收8●□▽.16亿元△◆•☆◆，yoy+45•■▼▷▼=.80%▽•，归母净利润2◇…•▲☆▽.0亿元▼-=▼，yoy+35▲■.45%☆■■，毛利率45★-.84%△■▪-，yoy-1▪△•◆▪-.68pct☆◁◆▷•□，净利率25■○☆◆.44%••○••★，yoy-2•◆▷▲◁=.23pct△•；2024Q2○-…◇▼：公司实现营收4…○-▷★▼.48亿元●▪▪◇，yoy+61○☆△■.71%▲▪=，归母净利润1•▪☆▽◆▲.14亿元△☆，yoy+35★☆=.83%◁◁◆□-，毛利率46…▽.01%●•▷，yoy-1-•▲-.47pct…▲□◇，净利率26▷□○…◆•.32%■◁△▷…，yoy-5--.41pct◆☆■▼。 2024H1营收超预期▼☆•□，剔除汇兑归母净利润增56★-▲…▲.3%-▪▽。公司2024H1实现营收8•-▼●○.16亿元•▪=，yoy+45…★=▪★□.80%■★☆•，超越业绩预告上限的8•●◁-★▽.1亿元▼▲；2023H1◇▪▽，公司汇兑收益约1▼△•,931万元◇…▪◆○-，而2024H1的汇兑损失约为115★▽.8万元○▼•，剔除汇兑后◇○◁□，公司2024H1归母净利润同比增56☆★.3%▪▲◆▪。 2024H1设备营收增速加速▷○△，数码渗透率提升逻辑开始兑现•★•。①数码喷印设备●◁◇□：营收4●▽.70亿元★■▲▪◆，yoy+44△=.8%瓦力棋牌试玩□■△◁○，毛利率46==▪□.1%◁●，设备实现快速增长=◁，毛利率相比2023年全年的45=▷○▷☆.3%仍有部分提升□-■…□•；②墨水◆△■：营收2◁•△.37亿元■▼=▼，yoy+19□◇◁▷★▪.6%☆▷■▪•，毛利率50●◇□☆◇★.6%•◇▽△，相比2023年全年的53▷-.9%有一定下降◇●▲▲●，但仍保持在较高的水平□★。设备增速超越墨水○◇▪▷，意味着下游客户的装机意愿较强▼◆☆•，且设备毛利率呈现稳中有升的态势意味着需求较好=◇●◁-○，我们预计可能意味着下业数码化渗透率开始加速▽▽•。 国内增速好于国外■□△，预计与国内设备销量快速增长有关▼▪☆▷。①国内■▼◁•：营收4□■★◁▪□.11亿元■□☆，yoy+69▪▽■.5%◁▼-，毛利率47•▪☆=.1%◇▲▷，设备实现快速增长…◇◆▷☆▲，毛利率与2023年全年的47•□☆◁.7%相比略降0▽□.6pct▪◁；②出口▲▪=▷：营收4◇★○▷◇.05亿元-▷••☆，yoy+28•▼▲•.7%○▽••…，毛利率44=■==.6%○●，相比2023年全年的45◁=△.4%有0●▪★□.8pct的下滑-●○▽▼▽。公司国内营收增速超越出口增速○◇▲◇■，且国内增速呈现一定加速趋势•△△▲○，再结合设备销售增速好于墨水增速◁=-，我们认为可能主要与国内设备销售情况较好有关▽▪◁，驱动力主要来自数码化渗透率的快速提升▽△○△▲•。 积极加产能建设•=◁▼●，强化产业链一体化延伸与布局★•-。公司注重产业链的延伸与布局▷▲◁…□▼，2024H1•…△▪○…，喷印产业一体化基地项目已在天津经开区南港工业区正式开工▷▲□。该项目投资约6亿元●★▽□△，占地面积达9☆▲◆.3万平方米△▼★，建设年产4■▲●.7万吨数码喷印墨水和200台工业数码喷印机的喷印产业一体化生产线年建成投产☆▪▼△▼△，加大墨水产线投资是公司为实现公司战略目标的重要举措▼•-◁，将打通宏华数科数码喷印全产业链◇…▪▼☆，促进企业提效降本◆▽••、提升竞争力◁■。 投资建议▼●□●：我们预计2024-2026年归母净利润分别是4•▷□◁△•.57/5•▷★•○.99/8•-■★.00亿元□▷▽★◇=，对应估值分别是22x/17x/13x▷••△■，维持◇•★“推荐•★△★▼■”评级•◆。 风险提示★▷△□：1●☆■★.扩产进度低于预期风险◇=◁■●；2▲•.数码印花渗透率不及预期○▪■=▪；3…◁▽.数码喷印设备核心原材料喷头主要依赖外购的风险•▼◇•。

　　宏华数科(688789) 公司发布2024年三季报•▲。2024Q1-Q3■•△◁：公司实现营收12□○◇●=.6亿元==，yoy+43▷●•◇◆.36%▪●○，归母净利润3▽◇○•.1亿元◆△▽□▲，yoy+29••■.51%=■◇，毛利率46□▲.5%◇▼◁◇★，yoy-1○□….52pct△▼▲，净利率25☆▲■◁.4%-◆=★◇，yoy-3▷☆▪▲.02pct◆★==▽；2024Q3•••=◁△：公司实现营收4○•★▲△.5亿元▷■★=，yoy+39-•◁▷□-.1%◁▲-▽=，归母净利润1▪•.1亿元□●…★，yoy+19▲△○▪.9%=△，扣非归母净利润1-▼.07亿元□□，yoy+24=▽=.2%▪◁-◇，毛利率47•■●.6%◁★▽☆□，yoy-1☆•.20pct◇▲…▲，净利率25▪◇•-=.3%-▪●◇◇▲，yoy-4▷==▼•=.23pct…△△◆△★。 扣除汇兑及股权激励费影响…▪•●●•，公司归母利润继续较快增长=-◇◁。2024Q3▼★■□，公司归母净利润增速慢于收入增速=-，我们预计主要受汇兑和股权激励费增加的影响■△◁▼☆。2023Q3◆▪=☆▼，公司的销售=☆○●、管理=□、研发=▷★、财务以及合计费用率分别是+6▪▲◇■△▼.3%□-○☆▷•、+13•◇▪▷••.0%●▪=、+5••▷•.5%=◁、-0□●□▷-.2%▷=△、24○▽▼=.7%•▷☆▼▲▷，同比分别是-1◆●○.66pct☆-◁◇□★、+0•▷◇•☆.52pct△○▼、-0•▲…•.63pct▲▲☆▼◆▼、+2●◆◇△○.68pct◇□★□、+0■•★.91pct○◆；从Q3绝对值来看=●◁，管理费用从去年的2▪☆○,051万元提升至3■…,367万元★△◆，新增约1•=,316万元=△◁◇，财务费用新增约840万元★=□▷=▼，我们预计管理费用增加主要与公司推出股权激励新增加股权激励费有关☆▼，而财务费用增加我们预计与3季度人民币升值产生汇兑损失有关●•…。剔除股权激励费及汇兑损失影响后☆▪■，公司3季度归母净利润仍保持较快增长■△。 国内增速好于国外○☆◇◇▽，预计与国内设备销量快速增长有关-□△◁▪▲。我们从公司披露的2024年上半年数据看☆=□▽▲■，①国内▼◇□=■：营收4□▲.11亿元★…▼▽，yoy+69▼△•.5%☆■△…★•，毛利率47◆•◆●.1%-■，设备实现快速增长=▽☆，毛利率与2023年全年的47◇….7%相比略降0•==▼.6pct◁▲…；②出口••◆□=： 营收4▷□▽◁•=.05亿元◇◆○=◆●，yoy+28■•.7%▷-▽▼◁•，毛利率44○■●▪.6%●•▷▼□，相比2023年全年的45•-□.4%有0◇-●▷.8pct的下滑▲▲=●。公司国内营收增速超越出口增速▼▷▪□…，且国内增速呈现一定加速趋势▽△•△，再结合设备销售增速好于墨水增速◁•◁△•▲，我们认为可能主要与国内设备销售情况较好有关☆▲☆，驱动力主要来自数码化渗透率的快速提升▽▽◇△。 积极加产能建设◁★•=，强化产业链一体化延伸与布局…▼○▼--。公司注重产业链的延伸与布局▲▽▼，2024H1▽★▪…◁，喷印产业一体化基地项目已在天津经开区南港工业区正式开工◆•。该项目投资约6亿元□••◇▷，占地面积达9□=.3万平方米▲▷=，建设年产4•▲◇□☆.7万吨数码喷印墨水和200台工业数码喷印机的喷印产业一体化生产线年建成投产•▽，加大墨水产线投资是公司为实现公司战略目标的重要举措瓦力棋牌试玩◇▼◁▷■，将打通宏华数科数码喷印全产业链☆◆▼•，促进企业提效降本▼■、提升竞争力▼■●▽。 投资建议=◆△□：我们预计2024-2026年归母净利润分别是4-•.40/5■◇▼.75/7○☆….67亿元☆•◇，对应估值分别是29x/22x/17x◇●▪★◆○，维持▷☆▽•“推荐=◆=○■●”评级▼□▽。 风险提示••△○：1•…••.扩产进度低于预期风险-•◇•▷；2…▲•▽.数码印花渗透率不及预期•▼▲；3▲■△□.数码喷印设备核心原材料喷头主要依赖外购的风险□▼▲△。

　　综合看•▷▪-■，财务费用率提升主要系汇兑收益较23年减少所致▷□☆-▼…。维持▼=•◇“买入☆▪●▷”评级○◁-•□。或系行业竞争所致-◇。期间费用管控良好▪•-◁□。

　　宏华数科(688789) 投资要点 深耕数码印花行业=•，设备+墨水解决方案供应商★…。宏华数科集设备制造★…-▪、软件应用★□=◇、耗材生产▷=◆★☆、印染工艺•●•、智能工厂管理系统•▲◆◆▼、售后服务为一体▷•◁◇◆□，提供数码印花设备+墨水的全套解决方案★…●△•○。公司2024年营业收入/归母净利润分别为17▷☆▽=●.9/4☆■★★●▲.1亿元△-，同比增长42%/27%-▷，2024年毛利率/净利率分别为45%/24%-▼▽▷，费控能力优异…■■，盈利能力维持高位★◆●◆▽◇。近年来…◁•◇▪•，公司加速开拓海外业务◁…，2017-2024年海外收入由0◆□▲.8亿元快速增长至9▷★.2亿元○-▷◆◆，CAGR高达42%▷▽▪•。随着数码直喷设备的持续渗透&新建产能的逐步释放◁☆◆，公司业绩高增态势有望持续●•…▲。 社会消费习惯转型★△◆●●，•○“小单快反○■★••▽”数码印花性价比大幅提升▲…。目前…△▼▷-，印花行业正经历结构性转型•●◇▪△，主要源于•-▷：①成本驱动★▪○▲☆：得益于设备效率■…、自动化水平持续提升&核心耗材墨水单价持续下降▷=，近年来数码印花成本持续下降••。②终端需求变化-△•●★：服装行业供给侧逻辑重构=★▪●，电商规模持续扩大下传统印花大批量……-、长周期的生产方式难以满足多变的市场需求◇◆△◁☆□，取而代之的是◁★▪=“小单快反▽◆★”模式☆◁=，亦契合企业端降本提效诉求…□…▷。③绿色转型◇▼•◆：数码印花因其无版化◁△▽◁…▲、少水耗◆◁▷、低排放的特性•●◆，符合国家绿色转型趋势…◆△。2015年以来▷=◁…•，我国数码印花产量占印花总量由2%上升至2023年的18%•▼，后续预计将持续提升=◁，带动数码印花设备市场扩容★▽▼…★•。墨水方面●▪○▼▲，数码印花渗透率持续提升&墨水国产化带动国内墨水市场规模进一步扩大▼◁●。由于墨水销售中附有附加值较高的售后维保服务△-…◇，因此墨水销售与设备销售绑定程度较高…★△▲▪，设备供应商具有墨水定价权△…●☆，毛利率高于墨水厂商▼○▼。展望后续◁-▲◇=▲，随着数码印花渗透率进一步提高★•，数码印花设备的保有量上升将带动国内墨水需求同步上升▽▼▪◁。 深度绑定京瓷构建技术壁垒☆◆◁，内生外延打开新增长极▲□■▪：公司结合纺织工业领域客户的应用需求◆■★◁●▷，推行▷▪☆▽•“设备先行▽●◆□，耗材跟进••△◁-”的经营模式▪◆★△□。设备方面●◇，公司提供高性价比设备和全过程服务奠定客户基础…▼▪=，通过深度绑定核心喷头供应商京瓷&结合自身板卡技术☆•，构筑较为深厚的技术壁垒▲★■◁；耗材方面●▽•■◁，公司收购天津晶丽全部股权打通墨水制造产业链□◆▷，近年来墨水销量随着设备的不断铺设持续增长•■▼▼◇▪。同时■=▪▲▪，公司积极进行横向扩张●▪，2022年全资收购德国TEXPA=▽，拓展自动缝纫设备形成产业链协同■●▼▼●；2023年收购山东盈科杰数码科技有限公司51%股权○○○▷□，拓展书刊印刷设备★●☆●•▲；公司积极进行研发投入=○○，在研项目聚焦数码喷印及相关领域•□，未来市场空间广阔▷□○◇。 投资建议▲▲▼△■：公司作为全球数码印花设备龙头-=…，充分受益于数码印花渗透率的持续提升★○。我们预计公司2025-2027年归母净利润为5▲◁.4/6△◁◁△●.9/8★■■◇-△.7亿元■■△，当前市值对应PE分别为23/18/14倍○•◇■，首次覆盖给予△□◁●▲▪“买入•☆▷…-•”评级•▽◇▲。 风险提示△◇□☆-△：数码印花行业渗透不及预期▷△•▽，核心零部件对外依赖风险○★○●•▽，行业竞争加剧=•▽•○●，宏观经济风险

　　盈利能力基本维持稳定◁…▷，数码印花工艺替代率的提升将带动公司工业数码喷印设备与配套墨水产品的持续快速增长•=•▽-。2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7◁●.30%/5■▪-▼▷.27%/6△•.78%/-1◆…-■▲▷.32%-□…▷▼★，2024年上半年公司设备收入5▽▽.30亿元•▼◇=-，我们判断数码喷印设备毛利率下降系公司产品结构变化▽★•◆，同增45☆▪△.80%●△-•●●；2024年Q2公司实现营业收入4=□▲▼.47亿元△▽▪，2024▼◆、2025年两年累计净利润增速不低于200%▽-…？

　　消费结构转型推动数码印花渗透率快速提升▲△☆…◁▽，设备+墨水协同打开长期成长空间

　　同比增速为38%★★▷○▪○、34%★☆、32%▷=□▲▲，书刊印刷业务稳步发展■◆，管理费用率同减0◁●•◇▷.46pct至5•△△▼▽.43%▽○●◆；较24Q1分别-0◆▪.16/-0☆▪.51/+0☆■◆□••.04/+0□▪=▼☆▪.13pct▽-，未来有望持续受益于下游印染行业的技术革新及设备更新●☆▼•■■，正式建成投产后▷••？

　　传统客户转型数码印花趋势持续★☆，我们调整盈利预测★○，公司2024-2026年业绩对应PE分别为26•▷.06•▼△☆、20☆■•★△◆.54▼-、16◇=-•◇▲.70倍◆★…▽，数码印花处于良性增长轨道 宏华数科自2023年Q2起已连续五个季度实现了营收及归母净利润增速超过30%●◁▪，实现市占率的稳步提升▲▼。在纺织品印花行业■-▼，2024年上半年公司毛利率45▪▼.84%▪■，汇率影响财务费用率有所提升▼■▪▼▽•！

　　实现归母净利润1▼●…▲-◇.14亿元=★…○◇，较上年同期下降1☆☆.59pct-▲●…•，single pass机型占比提升影响▪…△△■▼；持续开发新增长曲线▽◁△-。

　　墨水生产能力预计扩大至4-5万吨-■▷，1）第一个归属期内…△◆，同比+61☆▼◆■.71%▼=◆，公司2024H1期间费用率同增2……▪.66pct至16•◆▷△◇▽.59%•◇，同比+69=-△.53%○●。维持□●=▽==“增持■■◇”评级◇○★▽▷▪。设备收入同比增速较快■△▲，首次覆盖给予◁•▼◇▪“买入-A△□•■”评级△▽•▼★。

　　宏华数科(688789) 事件描述 公司披露2024年年度报告◁◆□•○…：报告期内○●■▼☆▪，公司实现营业收入17=◁•●.90亿元-▷-，同比增长42■▪■★●☆.30%◆■△•；归母净利润4=★.14亿元◆▼◇□▷，同比增长27■★•◁.40%▪▼■▽；扣非后归母净利润3•■….92亿元■●▲★☆△，同比增长25=○□.55%◆■。2024Q4▪•●▷△◆，公司实现营业收入5•▲★.25亿元◁▪◁•▽，同比增长39■○.82%◆▽-■•；归母净利润1△▽=□….04亿元-□•=▼▪，同比增长21◆◁▪.54%▽△◇▲▷△；扣非后归母净利润9325△-.14万元◁●▪，同比增长15•★.65%▷◇◆。 公司披露2025年第一季度报告●-：报告期内-○，公司实现营业收入4◆•▲○▷○.78亿元★○△▽，同比增长29○◇◆△.79%-■•=○◁；归母净利润1▽•▪◁…★.08亿元…▷■★，同比增长25◁▷….20%▽▷▷■△；扣非后归母净利润1▽◆△•.02亿元•▽■•◆，同比增长20••□.67%▼▲。 事件点评 2024年…▲•△▼□，受益于下业需求稳步提升◇○▲•，传统印染设备逐步向数码喷印设备替代转型△○●○，公司订单增长▪▲，同时公司积极拓展国内外客户●●▲•，产品销量同比提升▷☆★□▽。公司持续贯彻◁▲•“国内国际双循环◇○☆▪”发展战略★▼■◆…▪，在巩固传统优势市场的基础上◇□▲▪■△，加快开拓新兴市场☆=•。2024年☆-，公司内销营收为8▽-.50亿元（yoy+46◇▷.37%）□▼，主要系下业数码化转型带来设备销售增长所致▲•=○◆；外销营收为9•◆▼◆-.24亿元（yoy+37■■.60%）▼•。2025年□•▽○☆◇，公司将巩固南亚◆▪、东南亚及欧洲传统市场▽=□●，重点开拓南美◁■-、北美新市场●◆▲•▼，深化区域代理商合作●□△■☆。 2024年▪•▲，公司深耕主业发展◁▷★▪-☆，强化□★•◆▷“设备+耗材=△◁◆•”一体化经营模式▼□•。公司各项重点项目建设稳步推进▷-◆☆▽，产能布局日趋完善◆◁，为公司未来高质量发展奠定了坚实基础◁☆▼▷-。2024年○•▽，公司数码喷印设备实现营收9☆-.05亿元（yoy+47▼▲•○▷.84%）●••●，IPO募投项目▽-●□◁“年产2◇▼•☆-,000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂=△▼■△●”基本达产••▲•■▲，为其稳定增长提供了坚实的产能准备=○◇-◆•；墨水营收5□▷△•◇▽.18亿元（yoy+26◆◁▽▪.15%）▼◇△☆■●，增速小于设备的主要原因系单价下降所致▪◁□，子公司天津宏华数码喷印产业一体化基地项目的建成投产将为墨水销售提供持续产 能支持▼◆▼-▪，进一步夯实•△“设备+耗材●▲-▪◁◆”一体化发展战略的实施基础◁▽◁○；自动化缝纫设备营收1▲▲▷.45亿元（yoy+37☆●△△▲○.67%）▷▲；数字印刷设备营收1-◇▪…◇.36亿元（yoy+114•★.66%）△▼☆▼，主要系公司收购的山东盈科杰上年8月纳入合并范围以及本期外销营收增长所致=☆。 公司扩大投入导致费用率同比提升▲○，盈利能力短期承压◆…。2024年◆…●=，公司净利率为24▪•-.17%（-2▽▼.52pct）•▽，期间费用率18△-☆□.04%（+2△○.05pct）•☆，毛利率为44■•▷….95%（-1•●☆.59pct）•■◁…▼。其中☆•◇▲▲●，数码喷印设备毛利率为43▪△▷●△○.07%（-2■=☆.22pct）=-•••；墨水毛利率为50•■□■◁.41%（-3▷…◇.46pct）▪=；自动化缝纫设备=▲■…、数字印刷设备毛利率分别为26○◇◆•▽★.91%（+3=▼•◁▼-.45pct）☆◆、50•=▼▷•=.50%（+6★□□△.36pct）▽△；其他业务毛利率为46▽☆▽▪▼.01%（-3◆△★…◆•.87pct）◆◁。投资建议 公司深耕工业数码喷印领域三十余年•○=-☆▽，产品与服务覆盖数码喷印装备○▲、配套墨水及耗材和工艺方案等多个环节■▪★○，已形成完整的产业生态体系▷-▼•☆◆。 从β角度看-▽☆，下游小单快反趋势下数码印花渗透率提升□◇▽◆▼，数码喷印正进入快速规模化替代阶段△▪，随着数码喷印墨水生产规模的扩大★◁○，规模经济带来成本的持续下降▪▼●○▪，进一步促进了数码印花工艺对传统印花工艺的加速替代●●•△▼。 从α角度看■◁■■•▲，公司设备+耗材一体化发展的商业模式驱动成长◇▼◆，后续扩产项目的落地将显著增强公司在工业数码喷印全产业链的产能支撑与资源整合能力●★▽▷○。公司不断强化=•“设备先行☆▷●、耗材跟进▷○▼◇◆●”的经营模式▼△■☆□，坚持纺织行业数码喷印产业链全面介入•▲，随着募投项目的逐步建成投产△•，公司产能将扩大至约5◆•=○,520台■◆▼◆，打造出全球最大规模数码喷印设备生产基地▼▽-▪●•，为公司未来业务规模的持续扩张和盈利能力的稳步提升提供坚实基础▪△◇◆▲◇。 综上▪…■，我们预计公司2025-2027年归母公司净利润5◁●…☆.5/7★▲▽☆-○.0/8▼•▪▲▪.7亿元▲■○▷••，同比增长32▽☆◁….2%/28◇□●•▽=.5%/23▪◁…-.5%◆◆▪，EPS为3◇=☆.1/3=○•.9/4■◆.9元▲▽•，对应5月7日收盘价65■▷••▽.35元•△▼★◁★，PE为21/17/14倍▼=▷★■▼，首次覆盖给予==▪△“买入-A▲○□•…▼”评级◁◁☆☆。 风险提示 宏观环境风险■◇•：公司下业的设备投资需求具有一定波动性■-□◆◇★，面临宏观经济的不确定性带来的经营风险□▽▽▲▼。

　　募投项目逐步投产=…★▽▼，公司于7月24日发布股权激励计划▽▪☆○▷，或受并购及汇兑影响2024年H1公司表端收入增速高于归母净利润增速-☆•△=，公司实现营业收入8◁◇●▷.16亿元☆●○▲◆！

　　盈利预测与投资评级△◇-•-：我们调整公司2025-2027年归母净利润预测分别为5◁◆•.38/7▷-◆.25/9▷▲★•.17亿元=■●●；费用率方面▷○，公司销售净利率同比下滑2☆□.52pct至23◆-▪★△….56%-•▼。公司毛利率有望企稳◇○△●▪。同比+35●◇△-▽●.83%△•●，宏华数科(688789) 事件描述 公司发布2024年半年度业绩报告◇▪◆，股份支付计提-★▪▪▷△、汇兑收益下降影响期间费用□◇=。扣非归母净利润1•▷△◇▲.92亿元▽=…◇，2024H1表端收入增速高于利润增速★▼=-=，近几年整体呈现持续增长趋势▼□▽？

　　打造出全球最大规模数码喷印设备生产基地■◇☆。相当于2024年30倍动态市盈率△=☆▷◆▷。同比增长35◇●.83%=▷◆▽★。风险提示产能投放不及预期▲◆=▪，市场竞争加剧风险■■。实现归母净利润4◇▽☆▪○▪.49=☆、6…★□.01▽-☆•◇=、7▽◇▷■.92亿元●▲，分产品来看■▽，下游客户转型驱动快速增长□☆◇-◆●，同比+28★●◆○□☆.67%△▲，据公司公告披露◇▷□▼◆。

　　同比增长4=◁▪○-.61%■▲◁，费用率有所上升▷△•☆•▲。对应PE为24X…▼、18X▷◆△•…、15X…◆◇▪，占收入比重达到40◁-○=.6%…△◆，设备收入增速较快-○△■…▲！

　　消费者个性化△□•▼●、多元化需求不断提升的背景下•△☆△★，因此2024年公司中报新增了盈科杰的收入及部分利润-▽★■◆△，传统客户转型数码印花的趋势在持续◁△。2024Q2毛利率46▼★•△★.01%□△★▽？

　　均呈现较高景气度●▼。同比增速为45%■•◇★◁、34%•■◁◇▼■、31%■•；公司2024年底应收票据及账款为7☆□◆.27亿元▲=◇◁•-。

　　公司正在天津建设智能化墨水生产基地○-○△◆▼，数码喷印设备正稳步推进对传统生产方式的替代•▽。墨水毛利率下降主要系墨水降价导致△•▲=▷。印刷设备快速增长主要因为盈科杰23年并表时间为8月★◁○★△。随着募投项目的逐步建成投产-★▪，同比+63★-◆●◇=.53%▲-▽，风险因素◇△△◆：下游纺服市场景气度不及预期-☆••、数码印花渗透率提升不及预期◇◁▲•★▼、技术迭代风险△□□▼○★、新领域突破进度低于预期实现扣非归母净利润1○▽◁◇◆.92亿元•▽●…•。

　　同比+31=★▲•○▷.85%★▷•。公司2024H1毛利率同减1●•…▽.68pct至45▷□◁▲.84%■▽◁，公司远期仍有多项技术储备 据公司公告披露…★△□◆▷，整体发展趋势良好•◁=•。2024H1实现营收8▼▷■••.16亿元•○，

　　因此公司有望以数码印花为基础△☆★◁○◇，公司在纺织品喷染△▲☆、钙钛矿喷涂等领域均进行了一定程度的研发储备及专利获取==▲○，财务费用率提升主要源于上年同期美元汇率上升带来的汇兑收益较多▪▲▼▷■▷。单季度来看…=▪▼△，2025年一季度实现收入4■○-•.8亿元★●□▪★、归母净利润1•◇◆▪.1亿元◁…、扣非净利润1★□.0亿元○●-。

　　宏华数科(688789) 事件▪▷：宏华数科公告•…▽-，持股5%以上股东宁波驰波拟通过协议转让方式•▽-●▽◁，向浙江省国有运营公司转让其首次公开发行股票前持有的公司股份909=●◆.87万股□=，占公司总股本的5▼☆==◇•.07%••○◁◆，转让价格为63◁▼◁★.30元/股★◇▷●=。 点评▼=○▽： 董高监不在此次转让范围内◇◆•□☆■，公司核心架构将保持稳定◆▷=□○☆。宏华数科全体董事•★○★☆、监事=▪▪△☆、高级管理人员通过宁波驰波间接持有宏华数科的全部股份及宏华数科核心技术人员通过宁波驰波间接持有的宏华数科股份数量的50%□•，不在本次股份协议转让计划内▼▽★○□。本次权益变动后▪◁，宁波驰波及其一致行动人合计持有公司股份26○□◆….61%▼◇■■；国有运营公司持有公司股份5▽☆=.07%•▪。本次股份协议转让后▪△=○▷□，金小团仍为公司实际控制人☆…☆☆=，本次权益变动不会导致公司实际控制人变更☆=■-。国有运营公司承诺在转让完成后的十八个月内不减持本次交易所受让的公司股份◆•▷▲-◆。 本次股份协议转让完成后•▷▲，有望提升公司核心竞争力及抗风险能力▪▲★▷■◇。此次协议转让将为公司引入重要战略投资者◇◆，有利于提升公司核心竞争力与综合竞争力○●•●▽，增强资源协同效应▷■■▪，增强公司的竞争力及提升公司价值○▷■●•=。国有运营公司拟支持公司在涉及数字印花行业领域的全面发展◇▷▲☆，协同公司进一步做大做强▲△◇■◇…。双方有望在投资项目研判■=◁☆、新技术论证…▼◁△、场景应用▲□、智库咨询等方面开展协同赋能◇▷▽▷◆。 数码喷墨印花发展潜力持续释放◁○○…-，增长空间广阔▪▽◆。一方面■△▼◆，终端纺织品快时尚需求拉动上游多批次-▲-★▽、小批量△▷-…、短周期▪▷、高灵活性订单的增长•◆▲▪•，为数码喷墨印花带来新的发展机遇◁▷•▲□，行业市场规模不断扩大△◇。另一方面•▪▼，数码喷墨印花行业技术进步推动印花成本逐渐下降▽●☆▷•，部分产品加工价格已与传统印花接近•★●▼，促进行业规模持续增长☆●■★。 公司产能逐步完善○☆▼○-，产业链协同发展……。公司向特定对象发行股票募投项目•▪=▽□“年产3▽●▷,520套工业数码喷印设备智能化生产线▲••☆”项目厂房基建工作已完成◁□◇，将打造出全球最大规模数码喷印设备生产基地★□。此外▼…□，公司喷印产业一体化基地项目已在天津经开区南港工业区正式开工▼☆△◇•。该项目投资约6亿元▲☆…★○☆，占地面积达9○▷.3万平方米■★▽=，建设年产4◆◆▽▼◁.7万吨数码喷印墨水和200台工业数码喷印机的喷印产业一体化生产线年建成投产-…◆•▷•。此项目将打通宏华数科数码喷印全产业链▼▲▼，促进企业提效降本…◇…-□、提升竞争力…••□◁。 维持公司△●□“买入…●”评级--。预计公司24-26年归母净利润分别为4◁■◇▽.3/5•☆▽△•★.5/6▷■△•◆★.9亿元★☆=◇，同比增长31%/30%/24%=●★△••，对应PE为29/22/18X•▲…◆，维持公司•□•▲“买入◁•”评级▼-□！ 风险提示=△□◇◆：下游需求不及预期▪••；项目投产不及预期▲▪；估值及盈利预测不达预期等○▪◁。

　　宏华数科(688789) 事件--□：2025年1月16日-◇▼★，公司持股5%以上股东宁波驰波与浙江省国有资本运营有限公司签署《股份转让协议》▷▪…•，宁波驰波拟通过协议转让的方式向国有运营公司转让其首次公开发行股票前持有的公司股份909△▪○▼▼.87万股••★，占公司总股本的5☆■…-•◇.07%■-▼▽▲◆。 点评□▷★： 稀缺价值获国资战投•●●◁，提升公司抗风险能力■▪◁…。本次股份转让对价为63▲•▷□…▽.30元/股…▪-□★，转让价款合计5•△○•.76亿▼•▪◁。宏华数科全体董事△△▲■▼★、监事▼▼、高级管理人员通过宁波驰波间接持有宏华数科的全部股份及宏华数科核心技术人员通过宁波驰波间接持有的宏华数科股份数量的50%■▼☆•，不在本次股份协议转让计划内○▪。股份协议转让完成后▪▪▲△，宁波驰波及其一致行动人合计持有公司股份26◁○★▼•☆.61%◆-，国有运营公司持有公司股份5…▲△■□●.07%•■△★…，国有运营公司拟支持公司在涉及数字印花行业领域的全面发展-▲▪▼△▪，协同公司进一步做大做强•●…，提升公司抗风险能力…▷-▽。 数码印花加速渗透•◆△◆•◇，股权激励目标彰显公司发展信心○●★=。24年以来纺织服装终端需求偏弱-▽◇○==，传统批量印花方式难以满足快时尚需求拉动的多批次□◁☆、小批量▽▲、短周期○★☆▷=▪、高灵活性订单的增长■☆○△，数码印花设备吸引力彰显▽◁，传统客户转型数码意愿提升◇★□●■…，数码印花进入加速渗透阶段□•。公司2024年限制性股票激励计划业绩考核目标为▷▼•△“以2023年净利润为基数=☆▲●，2024年净利润增长率不低于30%▷◇；以2023年净利润为基数△=-▪■，2024年•▪★…▲、2025年两年累计净利润增长率不低于200%▷•△★▼”▼◁•▲，充分彰显发展信心☆-…■▼◆。 盈利预测与投资评级•▪●：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4○•□▲△▽.25亿◆•、5●▷●☆◇.53亿…▪-★、7☆=.38亿▪=◆-▲，同比分别增长30□=◁••.6%◇▪▲•◁、30•▽■▼■.1%■▽●▷…、33△●.6%=○▼□○，对应1月17日收盘价的PE分别为29◆▪.1X○▽、22▽◇☆□.4X▷◁、16▲☆.8X☆☆▼△。公司数码印花设备+耗材商业模式优异■-◁…，纺织领域受益下游客户加速转型趋势◆★◁▽…；核心喷印技术具备较强通用性◇☆○▪•☆，非纺领域拓展卓有成效◁□▲●▲◇瓦力棋牌霸主电竞椅，，有望打造新的增长动能▪★，维持对公司的•■●▪◁“买入•▷•△•”评级△○▼■-▽。 风险因素☆★▪▪◇：下游纺服市场景气度不及预期●△、数码印花渗透率提升不及预期▲●☆-、技术迭代风险▼▼▼◇、新领域突破进度低于预期

　　2024年净利润同比增速不低于30%★•▽▪-，同比+45▷=■.80%◁•，多元领域拓展提供新的增长动能=☆。由于数码喷印技术不断升级•…◇☆、成本不断下降☆-，同比增速为31-△◆▪▷.66%-□★◇…•、26=▷◆=.86%□▽◆…■、23○△-○.02%•○▪★▼。6个月目标价为73◆★☆…●.20元•○△◇▪◁。

　　纺织行业景气度不及预期风险▷☆；同比-1…□▪…●▽.87pct…◁，综上两点导致公司表端收入增速高于利润增速◁=。规模优势明显▷•●=□○。现价对应PE为23☆□△.2▷◇、17…●▽.3◆△、13=▽▷•.1倍◁•▽，公司进行书刊印刷业务的子公司盈科杰收入规模稳步发展◇=△，财务费用率同增5◁○▼○.75pct至-1◇▼.56%▷◇▷码瓦力棋牌试玩投资评级 - 股票数据 -，同时据公司披露●□■，同增31■-○=▷.85%-△▽…▪•！

　　单Q2归母净利润增长35◁◆◁-◁.83%2024年H1◆★，倒逼纺织全产业链向□■••“小批量★▼★、零库存☆▽、快反应=☆•☆▲”的生产方式转变▪▪☆◇☆，根据激励计划额业绩考核要求…=•◆•▼：以2023年净利润为基数★☆▷◆◁▷，业绩考核的高增速彰显公司对未来业绩保持快速增长的信心▲▷□☆…。同增35◁★◁■○.45%■◇■△；24Q4回款加强★-。2024年Q2公司财务费用为-479万元▪◆▲•，毛利率分别为50▽-☆.5%▪▲●、26-▷▼…○○.91%□◇△◇•！

　　其中Q4净流入7441万元□▷-，数码印花设备吸引力彰显△•○-□，丰富花型和快速交货以更好--●•△★、更快满足客户需求•▪…▽=△，盈利预测和投资评级考虑到下游需求表现较好▼◇□☆，公司在其他纺织和非纺领域积极拓展▪●◁□•-，同比分别增长114•■.7%△◆-◇-、37…□-.7%▪●◆★，产能有望进一步拓展■•▽☆△，制造业复苏不及预期◆●，我们认为主要原因或为并购及汇兑影响★○◇•？

　　产品出海不及预期▷▼■，环比+21=△▽•=◆.43%•★★▽△，宏华数科(688789) 宏华数科披露2024年中报▷■•，25Q1毛利率有所下滑=•○■●，公司工业数码喷印设备与耗材业务持续增长□▪□▲▼▷？

　　渗透率有望持续上升-○▼□。同比增长35◆•▪▼.45%▷•▷•；在包装书刊印刷…=▽■△■、装饰建材等行业○▷□●，包装书刊数码喷印▽…-▷☆…、自动缝纫业务实现快速增长▲○-•★，同比增速为30=-…☆□◆.84%◁▪◇==…、26☆◇▲▼▷.66%…●□=□▪、23■▼.13%•◆；主要原因是数码印花行业需求较为景气=▷•◆•，公司2024年毛利率为44☆●◆○▷.95%●△▲？

　　宏华数科(688789) 投资要点□□◇•： 事件=▲。公司发布三季报◆=。公司24Q1-Q3年营业收入为12▲◆□▷◆.65亿元■●△•□◆，同比+43•△▼.36%◆◁▲■▽，归母净利润为3-▷▽.1亿元★=☆◁□★，同比+29•●★••.51%▪△•▷●，扣非归母净利润为2★□.98亿元■□•▲■■，同比+29■●…◇-.01%□◆★…，24Q3单季度营业收入为4■==▼●•.49亿元▷…，同比+39…○.13%▷•★△▲，归母净利润为1▼◁◆◇◁•.10亿元☆□●▼◁，同比+19◆=▷☆•.92%•○○▽☆，扣非归母净利润为1▪○●=.07亿元☆◁★，同比+24◁▷△…△▪.19%…◇-◆▪。 24Q3毛利率环比提升•△△●◁▷，汇兑损失与管理费用影响净利率水平◆△■◁■▪。毛利率小幅下滑◆★▽。1）盈利能力方面•☆，24Q1-Q3公司毛利率和净利率分别为46■▲▪☆●▲.45%/25▼•.39%▪◆，同比变动-1▷☆.52/-3…△◇=•□.02pct▽◇◁☆▷；其中•●▷▽-，24Q3单季度毛利率/净利率分别为47=▼.57%/25◇▲▪▷.29%◇★=▪◁▽，同比-1△○=◆◆◁.2pct/-4◆…•★▽.23pct◁-▲●，环比+1●○■▽.56pct/-1■-★□▽▼.03pct•◆▽。2）费用端方面◁△，24Q1-Q3期间费用率为17▼□○★◇.49%•★▪…◁△，同比变动+2▽☆.22pct▽□●。其中★☆◁☆○，销售/管理/财务/研发费用率分别为6◁▼-◆•.52%/6▼◁.17%-1◇△●.07%/5●•.87%◁●○●-●，同比变动-1◇■.73/+0★▲▪▪.11/+4…■.61/-0◁-▪★.77pct○▲-。24Q3单季度期间费用率为19▪-■.12%▽★◁••★，同比变动+1-▼□=▪◆.53pct•◁□▪■。其中◇▼◁•=•，销售/管理/财务/研发费用率分别为6◇▼▽.26%/7◆◆●▪•=.5%/-0○▷□.18%/5▷◇.54%/▼◁•◁☆，同比变动-1◆■•■△.66/+1▲◁.14/+2•▷☆.68/-0◆▼☆▲▼◇.63pct○□…☆•。 现金流同比下滑■☆，合同负债稳健增长○•。公司2024Q1-Q3年经营性现金流为0●….9亿元○●□=，同比-43○-=.8%◆☆☆▷=◁，24Q3单季度经营性现金流为0-△…◇▪.44亿元--△★◆，同比-48◆◁☆◇▲◆.85%▪▷•，公司2024Q1-Q3年合同负债为1•▷.8亿元=◁，同比+1◇△.43%•○◆◇。 数码印花渗透率加速提升▽•，公司全产业链布局优势显著=◆•☆。1）数码印花渗透率加速提升☆…=。以家纺行业为例…☆-★○▪，该行业Singlepass正加速渗透▷●☆。10月8日●=-▪△•，宏华数码□…□、州际数码•••□□、东伸工业三方签订战略合作△-▪。根据协议○•=•，三方将聚焦数码印花技术的创新应用◇★☆■▪●、宏华数科最新一代Singlepass技术以及家纺产业的数智化升级等领域□-▪▪★□，加强合作与协同发展充分发挥各自在资源◁=◇、技术□△、创新方面的优势◇☆■▪，进一步提升数码印花在家纺产业转型升级中的作用▲▽■■○。2）公司全产业链布局优势显著□▪，拓展多领域打开成长空间▽◆•△◇。a）纵向○△◆：布局获取上游成本优势▲◇▷◁、打通下游纺织柔性链★•▪★△△。从上游来看○☆☆▲=，在墨水端•▽△▪，公司布局墨水及原材料环节•△◇☆，形成染料•▪★▽☆△、涂料等墨水全套生产工序••-◁○■，缩减制造成本=●;在喷头上△■△○，公司与日本京瓷深度合作■…，形成规模化采购能力○…。从下游拓展而言•◁••，公司向下拓展缝制等环节■▼，收购德国家用纺织品自动化缝制装备企业TEXPA GmbH▲□○，打通纺织柔性供应链-☆▷▪▼▲。b）横向•☆=：底层技术通用☆▼●△○，拓展非纺领域▽☆=，打开成长空间▷▽■■•★。公司将工业数码喷印技术不断复用到书刊包装印刷展示☆○、装饰建材饰面印刷=◁、电子印刷■-◆▲、3D打印等其他技术领域△▪=-▷○。 维持盈利预测和估值◇▪▽◆…。 1）盈利预测●●▼•▷=。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入16□◇▽•-.39/20◁■.66/25•▽=□◁.30亿元☆▷-▽▷，同比增长30▽○■▷★.3%/26★☆◆◁.0%/22■=○△◁▼.5%■▪◆；归母净利润为4•▽.24/5△▼▪◆▲-.29/6□▪▼★◇.56亿元■•…▼•，同比增长30•□.4%/24…-▽-.8%/23★■△.9%-•▼。 2）估值▽▪•。公司所处行业为数码印花领域■◆，是上市公司中唯一的数码印花设备公司▲•□•…，且覆盖产业链较全○●…△▷，涉及设备○□□、耗材（墨水）与纺服（应用）★▽○●。与公司拥有类似下游与产业链的其他公司多数未上市或者无一致预期•△▪…□，考虑到上述情况☆●▽☆■，我们选取杰克股份（工业缝制机械）●△☆▼◆★、纳思达（激光和喷墨打印耗材应用）○▪◇★、申洲国际（纵向一体化针织制造商）为可比公司▼•…▷▲。考虑到公司的行业处于较初期阶段◁▲▼◆，业绩增长速度较快★◇◆★、未来发展持续性较好☆■▲▽，适用于PEG估值法…△◆。参考可比公司估值★•◆-，我们给予公司2024年PEG1◆★■.25倍◁•…，对应PE为37△□◁•●▼.13倍（可比公司2024年PE估值为31•●◇☆●▪.51倍）•=□◆，目标价87•○-●.62元/股（预计2024年公司EPS为2◁◆★◇□.36元）○★，合理市值为157亿元★□•△，给予-•■□•“优于大市◇▷▽☆”评级•★•。 风险提示■▲：公司海外市场拓展不及预期=■-、核心原材料喷头主要依赖外购的风险▪☆▪○、募投产能扩产不达预期■▲○○--、数码印花技术渗透率提升不及预期•☆、下游需求波动风险▷◇■■☆。

　　宏华数科(688789) 投资要点▷○▽◇▪： 2024H1公司实现归母净利润2亿元□●，同比+35★•■○☆▽.45% 公司披露2024年中报◇▷◁△：1）2024H1公司实现营业收入为8▪=•.16亿元◇…•□○★，同比+45•■▼▼▽.8%△●◇，归母净利润为2•○△.00亿元•▲☆▪，同比+35•□▲◆….45%▼☆。2）2024Q2单季度☆-■•▽，营业收入为4☆▽◆★○•.47亿元•…☆◆★-，同比+61•▼…◇=.71%▷△▼…■，归母净利润为1★◁●.14亿元★•▪，同比+35▼★.83%△◆•▽。 24Q2毛利率与净利率同比有所下滑●○，环比提升 2024H1公司销售毛利率和销售净利率分别为45◁▼•.84%/25▼◇▼○•=.44%◇▼，同比变动-1•==.68/-2△★.33pct▷••-☆；2024Q2单季度毛利率/净利率分别为46=□▷○◆.01%/26☆▷=☆.32%=▲=◇，同比-1▲=.47pct/-5--.41pct▷△，环比+0…•.38pct/+1•▷.94pct…▲◁。 费用率控制良好▪…▷▼•▲，除财务费用外△◁○=，其他费用率都同比下降 2024H1期间费用率为16▼☆●•◁☆.59%…--▷◁◁，同比变动+2◁-☆-△.65pct△●▲■○•。其中■▲○★•，销售/管理/研发/财务费用率分别为6◁▷◇◇■▽.67%/5◇▼○….43%/6△□○△.05%/-1△★△=△.56%▷•…，同比变动-1●▼○▼○=.77/-0…▼○.46/-0▪=■★.87/+5▽●◁.75pct★▪。24Q2单季度期间费用率为16■▲•□.53%○=★◆•◆，同比变 动6◇=▷.8pct=▷•▷▼▲。其中●▪=△▼，销售/管理/研发/财务费用率分别为6◆●▲•■.62%/5◁■.25%/5★○.73%/-1…▲◁•=•.07%★□▼，同比变动-2★-…◁△▽.67/-1▽▽◇◇▷.08/-0★▪□.57/+11▷••.12pct■□•☆○◇，环比变动-0•□◇■•.10/-0◁★○◆•■.40/-0▷…▽•▼.71/+1○…◁☆.09pct◁■•-。财务费用率变动较大□☆▼▪◆，主要系上年同期受美元汇率上升形成的汇兑收益较多所致•●△▼。 主营业务增长亮眼▼●▽□▽：数码喷印设备收入增长45%•▼■，墨水收入增长20%1）分产品-■●▪：①数码喷印设备=◇…☆：上半年收入为4▲◁▷.7亿元☆-▽☆●○，同比增长+44▲□▽▷☆.82%••，收入占比57☆◁●△△.55%●•，同比-0-☆▪….39pct…◁◇▷△•，毛利率为华福证券46○■△.05%■△◆◁△-，相比2023全年+0■★.76pct☆★▽•◆▷；②墨水••：收入为2◇-•▪.37亿元○▲□，同比增长+19△-◇▷=.62%▷▪，收 入占比29•★▲◇▼☆.08%•▷☆•，同比-6▪-◆.37pct☆▼◇，毛利率为50▪▪◇★△.57%△○☆○△□，相比2023全年-3●▪▼.3pct③自动化缝纫设备★△●□•：收入为0•○-▲☆.61亿元▼▪-■，收入占比7○…●▷○▼.44%△•，毛利率为27◆…☆▽◇△.17%☆•◇。2）分地区◆◁○○：①外销▼-：收入为4★▲○△•.05亿元▷□=，同比增长+28◆◇▷.67%▲▷●，收入占比49★▪.62%○●，毛利率为44○-▪▷☆.56%•-★▪，相比2023全年-0▼☆.79pct-◁-…△▪。②内销☆●：收入为4▽•★-.11亿元□•★，同比增长+69○☆■□▲•.53%★◆▪■◁■，收入占比50▽▷…=.38%▷☆□□◇•，毛利率为47■▽●•▪.1%=○□★▷，同比-0△■◆.58pct■☆▪●。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2023-2026年收入CAGR为26%•▼○■☆★数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密，归母净利润CAGR为27%●□○◇，2024-2026年归母净利润分别为4=◁▽□.29■▲、5●-◆.37-■□■、6▪○▽•○.68亿元（维持前值）□★▲••，EPS分别为2▷▽○■☆○.39元▪●▷▲•△、2▽▽▼•.99元○●=△…●、3△▪•■★◆.72元▷□▲。对应PE分别为24-▲◁、19○◁●▲、 15倍•▪▷▲▽▪，我们认为=•，公司所处行业数码喷印设备渗透率较低□★，有望迎来快速成长期…△，因此具备估值性价比◇▪★▽★▲，维持■★“买入△★-”评级◁◆●▲▷○。 风险提示 国际贸易风险▽□▼；核心零部件依赖外购风险○○；行业发展不及预期

　　子公司Texpa业务节奏也有影响☆☆。行业竞争加剧●▷△-，520台○…-▷▪-。目前正处于规模化导入期□…△。